3. 1 Доходный подход к оценке предприятия




Скачать 0.64 Mb.
Название 3. 1 Доходный подход к оценке предприятия
страница 1/4
Дата публикации 15.07.2016
Размер 0.64 Mb.
Тип Документы
edushk.ru > Банк > Документы
  1   2   3   4
Модуль 3 Подходы к оценке бизнеса

Целью модуля является овладение теоретическими и практическими навыками по применению основных подходов и методов оценки предприятия.

Задачи модуля:

- рассмотреть основные принципы доходного подхода к оценке предприятия (бизнеса), изучить алгоритм и особенности использования метода дисконтирования денежных потоков и метода капитализации прибыли;

- дать характеристику сравнительного подхода к оценке бизнеса;

- освоить сущность и особенности применения основных методов затратного подхода к оценке: метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости;

Тема 3.1 Доходный подход к оценке предприятия

3.1.1 Метод дисконтирования денежных потоков

3.1.2 Метод капитализации прибыли.
3.1.1 Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП)

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Этот метод предполагает, что каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводят к величине, равной сумме их текущих стоимостей. Таким образом, данный метод еще можно назвать методом последовательного дисконтирования.

В соответствии с этим методом при определении стоимости предприятия оценщик должен решить две задачи:

а) проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, и частоты поступлений и

б) определить ставки по которым их необходимо дисконтировать.

Метод ДДП используется в следующих случаях:

- ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;

- можно обосновано оценить будущие денежные потоки (с большей степенью достоверности это можно сделать для предприятий, имеющих историю хозяйственной деятельности);

- объект строится или только что построен;

- предприятие представляет собой многофункциональный коммерческий объект;

- потоки доходов и расходов имеют сезонный характер.

Данный метод наиболее приемлем с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий и сооружений и оборудования и пр., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, и получить прибыль.

Метод ДДП в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя отрицательная величина стоимости бизнеса также может быть фактором для принятия управленческих решений).

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

  1. Выбор модели денежного потока.

  2. Определение длительности прогнозного периода.

  3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

  4. Анализ и прогноз расходов.

  5. Анализ и прогноз инвестиций.

  6. Расчет величины денежного потока для каждого года (квартала) прогнозируемого периода.

  7. Определение ставки дисконта.

  8. Расчет величины стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

  9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

  10. Внесение итоговых поправок.


1. Выбор модели денежного потока.

При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для всего инвестированного капитала. В таблице 3.1.1 показано как рассчитывается стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

^ Таблица 3.1.1.

Расчет денежного потока для собственного капитала


Действие

Показатель




^ Чистая прибыль после уплаты налогов

Плюс

Амортизационные отчисления

Плюс (минус)

Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

Плюс (минус)

Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства

Плюс (минус)

Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности

Итого

Денежный поток


Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, условно не различают собственный и заемный капитал предприятия и считают совокупный денежный поток. Исходя из этого, прибавляют к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом инфляции).

2. Определение длительности прогнозного периода.

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного периода берется период, продолжающий до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный денежный поток).

С одной стороны чем длиннее прогнозный период, тем большее число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит и итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другоц стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. В странах со стабильной экономикой прогнозный период обычно составляет 5-10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результатов следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы: полугодие, квартал, месяц.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

На прогноз выручки влияет целый ряд факторов, которые должны быть проанализированы оценщиком. Среди них следующие:

  • номенклатура выпускаемой продукции;

  • объемы производства и цены на продукцию;

  • ретроспективные темпы роста предприятии;

  • спрос на продукцию;

  • темпы инфляции;

  • имеющиеся производственные мощности;

  • перспективы и возможные последствия капитальных вложений;

  • общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

  • ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;

  • доля оцениваемого предприятия на рынке;

  • долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период;

  • планы менеджеров данного предприятия.

При прогнозировании выручки оценщику необходимо опираться на результаты маркетинговых исследований, показатели финансовой отчетности за прошлые периоды, бизнес-план предприятия.

4. Анализ и прогноз расходов

На этом этапе оценщик должен:

- учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

- изучить структуру расходов, в особенности соотношении постоянных и переменных издержек;

- оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

- изучить единовременные и случайные статьи расходов, которые в будущем могут не случиться;

- определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

- рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

- сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:

  • составу: плановые или фактические;

  • отношению к объему производства: переменные и постоянные;

  • по способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;

  • функциям управления: производственные, коммерческие, административные.

Для оценки бизнеса важны две классификации издержек.

Первая – классификация на постоянные и переменные. ^ Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (административные и управленческие расходы, амортизация, расходы по сбыту продукции, арендная плата, налог на имущество и др.). Переменные издержки (сырье, зарплата основного производственного персонала, расход топлива, энергии на производственные нужды и др.) изменяются пропорционально изменению объемов производства продукции.

Вторая – классификация издержек на прямые и косвенные. ^ Прямые могут быть сразу отнесены на определенный вид продукции, косвенные распределяют по видам продукции по определенной методике (обычно пропорционально прямым издержкам).

В составе затрат особо выделяют амортизационные отчисления. Учитывается их рост (если предполагается введение нового амортизируемого имущества) или снижение (если амортизируемое имущество ликвидируется).

При использовании денежного потока для всего инвестированного капитала проценты за кредит исключаются из состава издержек. При использовании денежного потока для собственного капитала проценты по кредитам корректируются в зависимости от изменения величины долгосрочной задолженности.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

Анализ инвестиций включает три основных компонента:

1. ^ Анализ и прогноз собственных оборотных средств.

Собственные оборотные средства- разность между текущими активами предприятия и текущими обязательствами, показывает какая сумма оборотных средств финансируется за счет средств предприятия. Анализ собственных оборотных средств включает:

а) определение начального собственного оборотного капитала;

б) установление дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего предприятия.

Прогноз осуществляется а) на основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств; б) в процентах от изменения объема продаж.

2. ^ Анализ и прогноз капиталовложений.

Включает анализ и прогноз инвестиций, необходимых для:

а) замены существующих активов по мере их износа;

б) покупки или строительства активов для увеличения производственных мощностей в будущем.

Прогноз осуществляется: а) на основе оцененного остающегося срока службы активов; б) на основе нового оборудования для замены или расширения.

3. ^ Анализ и прогноз потребности в финансировании

Потребности в финансировании включают: а) получении и погашении долгосрочных кредитов; б) выпуск акций.

Прогнозируются на основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженности и графиков погашения кредитов.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года (квартала) прогнозируемого периода

Расчет денежного потока по годам прогнозного периода производится по результатам предыдущих этапов. Более реален прогноз денежного потока для собственного капитала. При прогнозе денежного потока, как правило, не применяются методы экстраполяции, так как величина денежного потока зависят от инвестиций, а они не подчиняются какой-либо априорной модели. Нужно вести расчеты элементов денежного потока по годам прогнозного периода по данным о выручке от реализации, издержках и инвестициях.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: прямой и косвенный. ^ Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направления деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода , т.е. по бухгалтерским счетам.

При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП) (табл.3.1.2.).


^ Таблица 3.1.2

Схема расчета денежного потока для определенного периода

(косвенный метод)


Денежный поток от основной деятельности

Чистая прибыль

Прибыль отчетного периода за вычетом налога на прибыль

Плюс амортизационные отчисления

Амортизационные отчисления прибавляются к чистой прибыли, т.к. они не вызывают оттока денежных средств

Минус изменение суммы текущих активов

- краткосрочные финансовые вложения;

- дебиторская задолженность;

-запасы

- прочие текущие активы

Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет связывания их в дебиторской задолженности и запасах.

Плюс изменение суммы текущих обязательств

- кредиторская задолженность;

- прочие текущие обязательства

Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредитор, получения авансов от покупателей

^ Плюс денежный поток от инвестиционной деятельности

Минус изменение суммы долгосрочных активов

- нематериальные активы;

- основные средства;

- незавершенные капитальные вложения;

- долгосрочные финансовые вложения;

- прочие внеоборотные активы

Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и др.) увеличивает денежные средства

^ Плюс денежный поток от финансовой деятельности

Плюс изменение суммы задолженности

- краткосрочные кредиты и займы;

- долгосрочные кредиты и займы


Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов

Плюс изменение величины собственных средств

- уставный капитал

- накопленный капитал;

- целевые поступления

Увеличение собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств;

выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению

^ Итого денежный поток





7. Определение ставки дисконта

С технической, т.е. математической точки зрения ставка дисконта- это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, являющейся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенные капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. С точки зрения предприятия как юридического лица ставка дисконта - стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.

Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов: 1) наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации; 2) необходимости учета для инвесторов стоимости денег во времени; 3) фактор риска.

Используемая в расчетах ставка дисконта должна соответствовать принятой в расчетах модели денежного потока. Если денежный поток рассчитывается с учетом инфляции, то и ставка дисконта должна быть номинальной, т.е. включающей в себя средние за срок жизни проекта в расчете на единичный период (год, квартал) инфляционные ожидания. Если денежные потоки планируются как реальные (в ценах базисного периода), то и ставка дисконта должна быть «очищена» от инфляционных ожиданий.

^ Модель денежного потока для собственного капитала требует применения ставки дисконта, равной требуемой собственником бизнеса норме отдачи на вложенный капитал. Наиболее распространенными методами расчета такой ставки являются:

  • модель оценки капитальных активов;

  • модель кумулятивного построения.

Для денежного потока для всего инвестированного капитал применяется:

  • модель средневзвешенной стоимости капитала.

Модель оценки капитальных активов строится на предположении, что инвестор стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций. Данная модель основана на анализе массивов информации фондового рынка – изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для закрытых компаний требует соответствующей корректировки.

Базовая ставка дисконта согласно модели оценки капитальных активов рассчитывается по формуле:

(3.1.1)

где, R- требуемая инвестором ставка дохода;

Rf - безрисковая ставка дохода.

Rm – среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке;

β – коэффициент «бета», отражающий меру систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с капиталовожением в любой, т.е. среднерискованный бизнес.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Однако, в России государственные ценные бумаги не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Для инвестора это ставка дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

Коэффициент β учитывает степень риска инвестирования, обусловленную макро и микро - экономическими факторами. Для открытых компаний индикатором, позволяющим измерить такого рода риск. Является падение или рост курса акций на рынке ценных бумаг. На фондовом рынке существуют систематические риски (обусловлены макроэкономическими факторами) и несистематическими (обусловлены микроэкономическими факторами). При помощи коэффициента β определяются систематические риски. Рассчитывается этот коэффициент исходя из амплитуды колебаний доходности акций конкретной компаний по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Для компаний, для которых невозможно определить курс акций (например, закрытых компаний или только открывающихся) берется доходность акций предприятий, производящих аналогичные товары или услуги).

В целом по рынку коэффициент β равен 1. Если коэффициент β компании равен 1, это означает, что систематический риск не отличается от общерыночного и колебания доходности акций находятся в пределах средних колебаний доходности по рынку в целом. β >1, если риск по акциям данной компании выше рыночного, β <1, если риск ниже рыночного.

Коэффициенты β обычно рассчитываются на основе статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах публикуются в ряде финансовых справочниках и периодических изданиях. В России также существуют компании (агентов «Анализ. Консультация и маркетинг», Тройка –диалог, Ренессанс-капитал, Издательский дом Коммерсант), которые осуществляют постоянный мониторинг за значением этого коэффициента по всем российским компаниям чьи акции обращаются в Российской Торговой системе. Эти компании содержат платные сайты в Интернет, где можно взять информацию. Как правило, спустя 3 месяца после того как текущие коэффициенты рассчитывались, информация о них помещается на бесплатные сайты.

Если денежные потоки рассчитываются в номинальных ценах, т.е. с учетом инфляции, то безрисковую ставку дисконтирования необходимо скорректировать на инфляционные ожидания. Для этого используют формулу Фишера:

Rf = r+s+rs (3.1.2)

r – процентная ставка;

s – инфляционные ожидания, %.

Rf+1 = (1р + r)+(1p+r)s = 1+r+s+rs

Часто базовая формула модели оценки капитальных активов дополняется еще тремя элементами и выглядит так:

(3.1.3)

где,

Ώ1 – дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес, если оцениваемая компания относится к этой категории (компенсирует дополнительную нестабильность доходов с малого бизнеса, который считается более рискованным из за трудности доступа к кредитам, небольшого числа клиентов или поставщмков).

Ώ2 – дополнительная премия за риск инвестирования в закрытую компанию, компенсирует риск блокирования капитала в компании и неопределенность будущих дивидендных доходов.

Ώ3 – дополнительная премия за страновой риск (ненадежности прав собственности, нестабильности законодательства, экономики и т.д.). вводится только при оценке ставки дисконта применительно к иностранным инвесторам, для отечественных инвесторов страновой риск отражен в повышенном уровне рыночной премии за риск.

Поправки Ώ1, Ώ2 - могут назначаться экспертно в интервале примерно до пяти шестых наблюдающейся в стране инвестирования безрисковой ставки процента Rf , т.е. до 5% при среднемировой безрисковой ставке дохода 6%.

Модель кумулятивного построения ставки дисконта используется тогда, когда риски бизнеса вызываются, прежде всего, несистематическими рисками. Признаком этого является то, что доходы с бизнеса фактически сильно колеблются (показатель больше, чем 20-30%), а коэффициент β, характерный для отрасли, в которой работает предприятие, незначительно больше или даже меньше1.

Метод кумулятивного построения отличается от модели оценки капитальных активов тем, что в структуре этой ставки к безрисковой ставке дисконта прибавляется совокупная премия за риски, относящиеся именно к данному проекту. Формула ставки дисконта выглядит следующим образом:

(3.1.4)

где, j = 1, …J – множество учитываемых в данном проекте факторов несистематического риска;

gj – премия за отдельный несистематический риск по фактору риска с номером j.

Обычно в числе факторов несистематического риска инвестирования, выделяемых в рамках метода кумулятивного построения ставки дисконта, оценивают риски:

  • недостаточной финансовой устойчивости;

  • узости набора источников финансирования бизнеса (неформирование амортизационного фонда и его недоиспользование, неиспользование финансового лизинга и других прогрессивных схем финансирования);

  • «ключевой фигуры» в составе менеджеров предприятия – риски отсутствия таковой или ее непредсказуемости, некомпетентности;

  • недостаточной диверсифицированности рынков сбыта или источников приобретения ресурсов;

  • контрактов, заключаемых предприятием для реализации своих продуктов, включая риски недобросовестности, неплатежеспособности контрагентов.

Для оценки данных видов риска можно использовать метод экспертных оценок.

Модель средневзвешенной стоимости капитала. Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC) и определяется по формуле:

WACC = kd(1-tc)Wd+kpwp+ksws (3.1.5)

Где,

kd – стоимость привлечения заемного капитала (процентная ставка по кредитам);

tc – ставка налога на прибыль;

Wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

wp – доля привилегированных акций в структуре капитала;

ks – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные аеции);

ws – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предположении о том, что бизнес способен приносить доход и по окончанию прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

  • метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего бизнеса, приносящего прибыль, этот способ не применим;

  • метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчета аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за сочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

  • метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Применение данного метода проблематично из-за ограниченности информации о продажах компаний;

  • по модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в модели Гордона производится по формуле:

V= CF(t+1) : (K-g) (3.1.6)

где V – стоимость в постпрогнозный период;

CF(t+1) – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода;

K – ставка дисконта;

g – долгосрочные темпы роста денежного потока.
Пример. Известно, что прогнозный период составляет пять лет, денежный поток шестого года равен 150 тыс.руб., ставка дисконта 24%, долгосрочные темпы роста 2% в год.

Решение. Подставляя эти данные в формулу, получаем величину стоимости в постпрогнозный период = 150 : (0,24-0,02) = 682 тыс. руб.
Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимостей в постпрогнозный период

Расчет текущих стоимостей представляет собой техническую задачу, порядок которой подробно рассмотрен в теме 3 (функция дисконтирования и текущая стоимость аннуитета).

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих: а) текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и б) текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

Для определения окончательной величины стоимости предприятия могут быть внесены итоговые поправки.

^ Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Это могут быть, например, нефункционирующие машины, оборудование, пустующие здания, помещения и т.п. Многие такие активы имеют определенную стоимость, например, стоимость их продажи. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежных потоков.

^ Вторая поправка – это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит – вычтен из величины предварительной стоимости.
^ 3.1.2. Метод капитализации прибыли

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Он также основан на предпосылке, что стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. В отличие от метода ДДП метод капитализации не требует прогноза денежных доходов, а основывается на ретроспективных данных. В этом его преимущества (простота, исключение ошибок расчета) и недостатки (денежный поток в перспективе может отличаться от ретроспективного).

Сущность метода выражается формулой

V = I : R (3.1.7)

где, V – оцененная стоимость;

I – периодический доход (прибыль);

R - ставка капитализации.

Метод капитализации в большей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы роста ее будут постоянными). При колебании величины прибыли или денежного потока по годам метод капитализации обычно не применяется.

Практическое применение метода капитализации прибыли предусматривает следующие основные этапы.

1. ^ Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

Основными документами для анализа финансовой отчетности являются бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках. Для целей оценки действующего предприятия желательно наличие этих документов за три года. Оценщику также необходимо указать прошли ли данные документы аудиторскую проверку.

При анализе финансовых отчетов оценщик должен провести их нормализацию, т.е. сделать поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи, которые не носили регулярного характера и в вряд ли будут повторяться в будущем. Например:

- доходы или убытки от продажи активов в тех случаях когда компания не может постоянно продавать такие активы (основные средства и т.п.);

- доходы или убытки от продажи части предприятия;

- поступления по различным видам страхования;

- последствия забастовок или длительных перерывов в работе;

- последствия аномальных колебаний цен;

- расходы фирмы, не типичные для данного вида бизнеса и не связанные с основной деятельностью (покупка картин для офиса, благотворительность и т.п.).

Кроме того, оценщик может провести трансформацию бухгалтерской отчетности, под которой понимается перевод ее на общепринятые мировые стандарты бухгалтерского учета. Данная операция не является обязательной.

При проведении корректировки финансовых отчетов оценщику следует особое внимание уделять следующим статьям:

- дебиторская задолженность. Корректируется на потенциально безнадежные долги путем сравнения ретроспективного процента потерь по безнадежным долгам в стоимости продаж в кредит с долей сегодняшних продаж в кредит;

- товарно-материальные запасы. Корректируются по принципу оценки по наименьшей стоимости из первоначальной или рыночной, т.е. если рыночная стоимость запасов оказывается ниже себестоимости, их учетная стоимость должна быть снижена;

- начисленная амортизация. Корректируется в зависимости от применяемого метода (линейны или ускоренная амортизация);

- остаточная стоимость основных средств;

- кредиторская задолженность. Как правило, оценщик исходит из предпосылки о добросовестном отношении оцениваемого предприятия к своим обязательствам и в связи с этим кредиторская задолженность обычно не корректируется.

^ 2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована

Данный этап подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Это могут быть варианты:

1) прибыль последнего отчетного года;

2) прибыль первого прогнозного года;

3) средняя величина прибыли за несколько последних лет (3-5 лет).

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.

^ 3. Расчет ставки капитализации.

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

Для определения адекватной ставки капитализации, необходимо сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта, используя вышеописанные методики. Затем по формуле найти ставку капитализации:

R = d-g (3.1.8)

Где, R – ставка капитализации;

d - ставка дисконта;

g – долгосрочные темпы роста прибыли.

4. Определение предварительной величины стоимости

Предварительная величина стоимости рассчитывается по приводившейся выше формуле V = I : R.

^ 5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов

Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с принятыми методами для конкретного вида активов (недвижимость, оборудование и т.д.).

6. ^ Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Пример. В 2004г., 2005г. и 2006г. компания выплачивала дивиденды на акцию 2 тыс.руб., 1,5 тыс. руб. и 2,5 тыс. руб. соответственно. Какую цену вы готовы заплатить за акцию данной фирмы, если ожидается, что в дальнейшем дивиденды будут расти на 5% в год, а требуемая ставка дохода 19%.

Решение.

1) найдем среднюю величину дивидендов за период = (2+1,5+2,5)/3 = 2 тыс. руб. Находим стоимость акции = 2 : (0,19-0,05) = 14,29 тыс. руб.

2) в качестве величины капитализируемой прибыли возьмем величину дивидендов последнего года – 2,5 тыс.руб. Находим стоимость акций = 2,5 : (0,19-0,05) = 17,86 тыс. руб.

Метод ДДП – весьма сложный и трудоемкий метод оценки бизнеса, но именно он считается во всем мире наиболее точным и обоснованным для оценки стоимости действующего предприятия. Для оценки крупных и средних предприятий он применяется в 80-90% случаев. Он единственный из методов оценки, который основан на прогнозах будущего развития рынка и предприятия, что в большей степени отвечает интересам инвесторов. Метод капитализации прибыли применяется значительно реже, в основном для оценки мелких предприятий.

^ Контрольные вопросы и задания к теме

1. На каких основных положениях базируется метод дисконтирования денежных потоков? Какие основные задачи требуется решить оценщику при использовании данного метода?

2. Перечислите основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков. Кратко охарактеризуйте каждый.

3. В чем разница между денежным потоком для всего инвестированного капитала и денежным потоком для собственного капитала?

4. Охарактеризуйте косвенный метод расчета денежного потока. В чем его преимущества по сравнению с прямым методом?

5. Что такое «ставка дисконта»? Что она должна учитывать?

6. Какие методы расчета ставки дисконта Вам известны?

7. В каких случаях используется формула Фишера?

8. В чем особенность определения величины стоимости в постпрогнозный перирод?

9. В чем отличие метода капитализации прибыли от метода дисконтирования денежных потоков? Перечислите преимущества и недостатки метода капитализации.

10. Каким образом при использовании методов доходного подхода учитываются риски бизнеса?
Практическое занятие

«Доходный подход к оценке предприятия»

Вопросы для обсуждения

    1. Цели и особенности применения метода дисконтирования денежных потоков.

    2. Риски бизнеса и ставка дисконта.

    3. Инфляция и ставка дисконтирования.

    4. Безрисковая ставка дисконта: значение, особенности применения в России.


Темы докладов и кратких сообщений

  1. Риски бизнеса: понятие, классификация, пути снижения.

  2. Развитие рынка ценных бумаг в России.

  3. Система мониторинга фондовой информации.

  4. Применение доходного подхода к оценке недвижимого имущества предприятия.

  5. Применение доходного подхода к оценке машин и оборудования

  6. Применение доходного подхода к оценке нематериальных активов предприятия



Задачи

1. Рассчитайте показатель денежного потока предприятия на основе следующих данных: выручка от реализации продукции 575 000 руб.; производственная себестоимость 470 000 руб.; накладные расходы 75 000 руб.; начисленная амортизация 160 000 руб.; налоги 155 000 руб.; проценты за кредит 38345 руб.; увеличение задолженности по балансу 280 000 руб.; вновь приобретенные активы, поставленные на баланс 205 000 руб.

2. Определите норму дохода для инвестиций отечественного резидента в покупку акций автосборочной компании ЗАО «Омега» с численностью работающих 300 чел., если известно, что: доходность государственных облигаций в реальном выражении равна 3%, индекс инфляции -10%, среднерыночная доходность на фондовом рынке - 20%, дополнительная премия за страновой риск- 8%, дополнительная премия за закрытость компании – на уровне международно принятой аналогичной премии, дополнительная премия за инвестиции в малый бизнес- 8%, текущая стоимость акций ЗАО «Омега» за прошлый период в среднем колебалась относительно своей средней величины на 5%, текущая среднерыночная доходность на фондовом рынке в прошлом году колебалась относительно своей средней величины на 2%.

3. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала, если: номинальная безрисковая ставка равна 8%, коэффициент бета – 1,8, среднерыночная ставка дохода – 12%, процент за кредит – 18%, ставка налога на прибыль – 24%, доля заемных средств – 50%.

4. Рассчитайте текущую стоимость предприятия в постпрогнозный период, используя модель Гордона, если денежный поток в постпрогнозный период равен 900 млн. руб., ожидаемый долгосрочные темпы роста – 2%, ставка дисконта -18%.

5. В конце каждого из последующих четырех лет фирма предполагает выплачивать дивиденды в размере: 2 долл., 1,5 долл., 3,5 долл. Какую цену вцы готовы заплатить за акцию данной фирмы, если ожидается что в дальнейшем дивиденды будут расти на 5% в год, а ставка дисконта составляет 19%?

6. Сельскохозяйственное предприятие, организованное в форме ЗАО планирует осуществить проект по модернизации производства, рассчитанный на 5 лет. Планируется приобрести новое оборудование, стоимостью 10 000 000 р. Финансирование проекта будет осуществляться за счет собственных и заемных средств в следующих пропорциях 20% и 80% соответственно. Банковский кредит планируется получить на 5 лет под 16% годовых (начисление процентов ежегодное) с условием равномерного погашения процентов и суммы основного долга. Стоимость оборудования оплачивается в первый год реализации проекта. Нормативный срок службы оборудования 15 лет. Выход на полную мощность оборудования планируется осуществить в 5 году реализации проекта. На настоящий момент предприятие характеризуется следующими показателями:

1) производство продукции – 8212 ед. в год;

2) себестоимость единицы – 800 руб.

3) цена реализации единицы – 1100 руб.

4) амортизационные отчисления – 25 100 руб. в год.

Исходя из этапов введения производственных мощностей и особенностей производства объем производства составит: 1год – 8212 ед; 2 год – 9030 ед.; 3 год – 9950 ед.; 4 год – 10945 ед; 5 год – 11240 ед. Себестоимость 1 ед. продукции после внедрения нового оборудования снизится (за счет экономии на условно-постоянных издержках) и составит: 2 год 772 руб.; 3год – 744 р.; 4 год – 717 руб.; 5 год – 690 руб. Цена реализации планируются на прежнем уровне.

Задания:

  1. спрогнозировать денежные потоки за 5 лет осуществления проекта.

  2. найти стоимость бизнеса в постпрогнозный период;

  3. найти текущую стоимость предприятия в прогнозируемый (дисконтированную величину денежных потоков) и текущую стоимость в постпрогнозный период (дисконтированную величину стоимости в постпрогнозный период).

  4. Найти итоговую текущую стоимость предприятия.

Примечания: а) требуемая безрисковая ставка доходности принимается на уровне учетной ставки ЦБ РФ (ставка рефинансирования); б) инфляционные ожидания не учитываются.
^ Организация самостоятельной работы: на основе исследования специальной литературы и данных Internet выявить особенности применения доходного подхода к оценке различных видов имущества предприятия, изучить методы оценки «гудвила», раскрыть риски сельскохозяйственного бизнеса, влияющие на ставку дисконта.
Литература

  1. Валдайцев, С.В. Оценка бизнеса/ С.В. Валдайцев. – М.: ТК Велби, 2006. -360 с.

  2. Демшин В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (метод кумулятивного построения) в процессе оценки бизнеса.// Вопросы оценки, 1999, №2, с. 34-37.

  3. Есипов, В.Е. Оценка бизнеса. /В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова. – СПб.: Питер, 2007. – 464с.

  4. Оценка бизнеса / Под. ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой – М.: «Финансы и статистика», 2002. – 512 с.

  5. Оценка предприятий: доходный подход. Учебно-практическое пособие./ Под ред. Таля Г.К. – М.: Гильдия спец-тов по антикр. упр., 2000.

  6. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие./ Под ред. Абдуллаева Н.А., Колайко Н.А. – М.: Экмос, 2000.

  7. Попков, В.П. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы/ В.П. Попков, Е.В. Евстафьева – СПб.: Питер, 2007. – 240 с.

  8. Симионова, Н.Е. Оценка бизнеса: теория и практика/ Н.Е. Симионова, Р.Ю. Симионов – Ростов н\Д.: «Феникс», 2007. – 576 с.

  9. Стоимость предприятия: Практикум./ Под ред. Абдуллаева Н.А. – М.: Высш. шк. приват. и предприним-ва,2000.

  10. Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – Ростов н/Д: «Феникс», 2003. – 384с.

  11. Черкашина Т.А. Оценка собственности (структурно-логические схемы, таблицы, определения). – Ростов н/Д.: РГЭУ, 2001.



  1   2   3   4

Добавить документ в свой блог или на сайт

Похожие:

3. 1 Доходный подход к оценке предприятия icon Дипломную работу на тему «Разработка бизнес-плана создания предприятия»
Цель написания данной дипломной работы заключается в разработке бизнес-плана создания предприятия и оценке его эффективности
3. 1 Доходный подход к оценке предприятия icon Организация и планирование производства
Предприятие (фирма), как элемент рыночной экономики. Системный подход при анализе деятельности предприятия. Особенности предприятия...
3. 1 Доходный подход к оценке предприятия icon Модернизация концепции добавленной стоимости в оценке эффективности функционирования предприятия
Самарский государственный экономический университет (Samara State Economic University), г. Самара, Россия, (846) 925-58-88 (11-70...
3. 1 Доходный подход к оценке предприятия icon Примерная программа дисциплины ««Комплексный анализ хозяйственной...
Получение системного представления о комплексном подходе к оценке хозяйственной деятельности современного коммерческого предприятия,...
3. 1 Доходный подход к оценке предприятия icon 74. Стратегия предприятия, стратегическое управление, Стратегический...
Стратегия предприятия- согласованная совокупность решений, оказывающих определяющее воздействие на деятельность предприятия, и имеющих...
3. 1 Доходный подход к оценке предприятия icon Курсовой работы №001
Это сайт готовых и на заказ учебных работ по «оценке стоимости», а также информации для студентов: бесплатные курсовые работы по...
3. 1 Доходный подход к оценке предприятия icon Приказ от 3 мая 2005 г. N 134 об утверждении порядка организации...
Структурным подразделениям Росимущества и его территориальным органам при экспертизе отчетов об оценке объектов оценки руководствоваться...
3. 1 Доходный подход к оценке предприятия icon Программа курсов повышения квалификации «1С: Бухгалтерия предприятия 1»
Бухгалтерский учет является одним из факторов, определяющих эффективность управления современным предприятием, и правильный подход...
3. 1 Доходный подход к оценке предприятия icon Задачи, состав и структура энергохозяйства предприятия Нормирование энергопотребления
Энергохозяйство промышленного предприятия – это совокупность технических средств, обеспечивающих бесперебойное снабжение предприятия...
3. 1 Доходный подход к оценке предприятия icon 2. Эволюция управленческой мысли 25 Сравнение старой и современной...
Созидательное разрушение, инновации, мультицикличность. Й. Шумпетер (1883 – 1950) 134
Вы можете разместить ссылку на наш сайт:
Школьные материалы


При копировании материала укажите ссылку © 2013
контакты
edushk.ru
Главная страница